国信证券发布研报点评天立外洋控股(01773)，算作转型步调非凡的民办学历评释注解集团，该集团凭借优异办学后果和多元升学就业，公司里面学生数踏实爬坡，高中及 K12 伴生业务成长笃定性与弹性俱佳，托管业务也有望起量提高利润率。国信证券守护天立外洋控股优于大市评级，指标价为 5.34-5.90 港币。

转型步调非凡的民办学历评释注解集团。2002 年缔造首校以来，公司勉力于建设及运营 K12 学历学校，并齐全跨省份复制。2021 年民促法落地后，义务评释注解学校无法通过策动往返并表。公司相应转念为表外运营 K9 学校;表内业务则聚焦高中，辅以 K12 学校伴生的后勤业务(餐厅、居品销售)、修养课程、游学，并探索向外输出素质能力的 K12 学校托管业务。截止 FY2023末，公司就业超 10 万名 K12 学生，其中高中生 3.7 万东说念主(包括托管在内);自营高中达 33 所。FY2023，公司齐全收入 23.0 亿元/+160%，为 FY2020 的177%;归母净利 3.3 亿元/+246%，达到 FY2020 的 88%，转型效果昭彰。

民办高中战略趋于轩敞，多元升学需求鼎沸。民办高中并非义务评释注解，监管派头相较 K9 良善。矫捷的多元升学需求下民办高中特点昭彰，渗入率展望稳步提高，访佛东说念主口红利脱期开释，市集需求鼎沸。时势散播，但民办高中素质能力考据周期长、壁垒高，龙头望凭借品牌护城河脱颖而出。

高中膏火+住宿费收入快速增长，K12 伴生业务老成推广，K12 学校托管探索自营学校外增长后劲。咱们测算，FY2023 高中、K12 伴生业务(餐厅/居品销售/修养/游学)、托管的收入占比为 26%/24%/21%/17%/9%/2%。高中板块是增长基本盘，受益于：1)校区欺诈率提高：咱们测算当今自营高中欺诈率仅 27%-37%，优质办学加捏下欺诈率将逐步爬坡，现存 33 所高中 2028 年欺诈率将接近 100%。2)外延推广：公司缱绻每年新增 3-5 所自营校，指标2027年总和达40-50所。笼统上述展望公司每年新增自营高中学生约1万东说念主，2027 年总量展望达 6-8 万东说念主。3)膏火提高：多元升学学生占比提高拔高平均膏火，展望在 3 万元的均价上齐全年增长 5%。笼统来看展望 2024-26 年高中收入为 9.2/14.4/20.5 亿元。K12 学校伴生业务当今主要面向里面 K12 学校学生，斟酌到里面学生增长笃定性较高，该部分展望老成推广。后续能否借助托管业求齐全对外输出待捏续不雅察。K12 学校托管改善第三方素质质地能力捏续得回考据，客户快速增长，在现存 19 个学段基础上，2024-26 年展望新增 30-50 个学段/年，对应年份齐全业务收入 0.5/1.6/3.0 亿元。

风险教导：战略变动、素质质地下行、东说念主才流失、增量业务开发失败。

投资提议：凭借优异办学后果和多元升学就业，公司里面学生数踏实爬坡，高中及 K12 伴生业务成长笃定性与弹性俱佳，托管业务也有望起量提高利润率。展望 2024-26 年归母净利润 5.2/7.3/10.1 亿元，CAGR39%，EPS 为0.24/0.34/0.47 元。斟酌到谋略笃定性较高，咱们给以公司 2024 年 PE 估值 20-22x，指标价为 5.34-5.90 港币，较最新收盘价仍有 22-34%涨幅，给以“优于大市”评级。且公司有望重返港股通，提议眷注流动性改善契机。